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2019年信用債到期壓力更大 但違約規模或不會超過去年
2019-03-27 00:00:00      中國經濟導報


    2018年,宏觀經濟承壓,在流動性充足的情況下,信用卻呈現收縮態勢,市場避險情緒逐步抬升,投資人風險偏好不斷下降。在此背景下,債券市場2018年無論是違約債券數量還是金額均已遠超歷史水平,違約日漸常態化、多樣化,在規模、結構、行業分布、企業特征及違約類型等方面都呈現了與往年不同的特點。
    2019年,債券市場中,信用債一級市場預計仍以借新還舊為主,短時間內,投資者風險偏好或難以發生逆轉,在寬信用不斷推進的背景下,尤其是近期國家出臺明確支持民營企業融資的政策,未來資金將流向實體企業,企業融資面將持續改善;但是考慮宏觀經濟下行影響,預計2019年違約規模仍將維持高位,但不會超過2018年水平。
    2019年經濟下行趨勢不改,企業終端需求難以明顯提升,信用資質整體維持現有態勢。從行業景氣度表現來看,房地產行業預計在調控政策不會出現大幅放松、棚改規模及貨幣化安置力度均下滑、需求方觀望情緒加重的情況下將出現銷售下滑;汽車行業受政策利好逐步退出,同時待消化庫存規模較大影響,亦存在銷量下滑可能;受房地產、汽車影響,鋼鐵行業需求下滑,價格小幅下行,但受益于國際原油價格維持低位、煤炭價格預計漲幅不大,原材料價格整體下行使得鋼鐵企業成本端穩中有降,考慮原材料庫存因素,利好影響將更多在2019年下半年體現。
    隨著違約逐步常態化,違約主體的行業特性日漸微弱,但行業景氣下行且集中到期規模較高的行業仍更有可能爆發違約事件。2019年,房地產和建筑裝飾行業占全部到期債券(含回售)規模的25%以上,分別有1.07萬億元、0.87萬億元到期債券(含回售),同比均增長約2000億元,房地產行業待償還規模基本為公司債,建筑裝飾行業中約70%待償還債券為城投債,整體到期壓力較為突出。
    個體企業角度,隨著違約風險的陸續暴露,2018年債券違約呈現鮮明的多樣化特征,違約企業整體信用風險表現愈加隱蔽,風險爆發較以前年度更加難以發覺和識別,不確定性風險較高,單一原因很難成為企業違約的充分或必要條件。但短期內,呈現如下特征的個體企業信用風險暴露的可能性更大:
    首先,在融資環境寬松時期大規模利用債務融資且今年債務集中到期的企業,在信用未見明顯松動的背景下,主要依靠以債養債的企業對外部環境過于敏感,其過往生存模式仍可能難以維系,短期流動性壓力釋放乏力。
    其次,在上一輪信用下沉中借機進入債券市場的低資質主體,如果企業自身信用品質未見明顯提升,則可能在2019年債券到期時爆發信用風險。
    第三,關注持續擴張、投資激進的企業,債務結構不合理,特別是大規模短債長投的企業,現金的持續流出是企業風險累積的關鍵因素,會不斷推升企業債務規模的同時侵蝕盈利,而一旦經營不達預期,資產又嚴重固化,就可能會導致債務償還壓力的攀升。
    第四,需要關注公司治理問題突出、存在實際控制人風險的企業,信息違規披露、財報延期、監管機構問詢以及募集資金違規挪用等治理問題,都是企業財務質量或是信用質量弱化的明顯信號,需要關注其資產質量和債務償付壓力。此外,實際控制人風險也越來越突出地成為影響公司健康發展的毒瘤。
    第五,財務報表難以捉摸的企業,在前期發行人無數次的花樣教學中,投資人終于越來越清醒地認識到“事出反常必有妖”而傾向于不再抱有僥幸心理,對于看不清、看不懂的財務報表選擇戰略性放棄,依靠財務造假存活的企業或需要尋找新的出路。
    第六,產品沒有競爭力、盈利持續虧損、債務負擔較重的“僵尸”國有企業,以往年度或較多依賴政府扶持,未來在市場化程度不斷深化的背景下,經營或難維持。
    (觀點來自中債資信技術開發團隊,中國經濟導報記者邵鵬璐整理)

【期號:3435】【版面:03】【作者:】打印本頁
 
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